敬请参阅报告结尾处免责声明 1 询价定价报告 量子高科(300149) 公司新股分析 T_PricingInfo 建议询价区间： 20.00 － 22.00 元 上市首日定价区间： 29.00 － 32.00 元 报告日期： 2010­12­08 T_IPOInfo 发行数据 总股本(万股) 5,000 发行数量(万股) 1,700 网下发行(万股) 340 网上发行(万股) 1,360 保荐机构 东海证券有限责任公司 发行日期 2010­12­13 发行方式 网下询价,上网定价 T_ShareInfo 股东信息量子高科集团有限公司 43.05% 江门凯地生物技术有限公司 30.77% 江门市金洪化工有限公司 11.55% 广州市宝桃食品有限公司 10.83% 江门合众生物技术有限公司 3.80% 量子高科集团有限公司 43.05% 江门凯地生物技术有限公司 30.77% 江门市金洪化工有限公司 11.55% 广州市宝桃食品有限公司 10.83% 江门合众生物技术有限公司 3.80% T_Analyst 研究员 李铁 行业分析师 010­66581633 litie2@essence.com.cn 证书编号 S1450210010314 T_ReportAbstract 量子高科： 引领高品质的生活 量子高科询价定价报告 报告关键点： & 低聚果糖行业进入高速成长期； & 低聚果糖系列产品优势明显; & “提案”营销模式更具竞争 报告摘要： ÿ 低聚果糖行业进入高速成长期：90年代以来，我国居民对营养保健品的需求十 分旺盛，行业一直保持两位数的增长，而人口老龄化更是营养保健品行业的长 久推动力。随着经济复苏和国内乳品业的全面恢复，以及功能性食品的普及， 使国内市场对低聚果糖的市场需求呈现飞跃式的增长，低聚果糖将重回高速增 长的轨道，预计未来5年年均增长率将超过44%，到2014年国内销售量将超过10 万吨，市场推动力主要来源于营养保健品和食品行业。 ÿ 低聚果糖系列产品优势明显：山东保龄宝在低聚异麦芽糖市场占有率达到70% 左右，在行业内具有较大的市场影响力，同时其将部分募集资金投向低聚果糖 项目，在一定程度上对公司在低聚果糖的地位构成一定的威胁，但在低聚果糖 细分领域内量子高科具有明显的先发优势， 同时山东保龄宝募投项目产品单一， 量子高科低聚果糖产品涵盖了目前所有使用形态和纯度的全系列产品更具竞争 力。 ÿ “提案”营销模式更具竞争力： 公司通过“提案”营销模式， 针对特定的用户、 特定的应用环境提供全方位解决方案，并借助自身的应用研发力量提供技术支 持数据和产品开发方案，形成专门针对客户具体需求的高附加值的产品类别， 在客户心目中树立了高端的品牌形象和优质服务形象。“提案”营销大大减少 了客户开发新产品的成本和顾虑，吸引更多下游客户参与到新产品的开发，为 公司持续切入新的领域、新的应用行业、新的应用产品创造了有利的条件。 ÿ 募投项目增强竞争力：募集资金投资项目的实施将进一步扩大原有品种的生产 规模， （增加年产10,000吨低聚果糖和2,000吨低聚半乳糖的生产能力）。同时优 化益生元系列产品的产品结构；通过研发中心的扩建，建立益生元行业人才培 养、技术储备、创新能力等方面具有国内领先水平的研发中心，吸收更多高素 质研发及产品开发人才，巩固和扩大公司产品市场占有份额。 ÿ 盈利预测和定价分析：我们预测公司2010、2011、2012和2013年的销售收入将 分别实现增长19.73%、27.23%、4.89%和10%，摊薄后的EPS 分别为0.52、0.69、 0.83和0.96元。目前A股食品饮料相关上市公司2011年的PE水平约为29-31倍。 给予2011年（EPS=0.69） 29-31x PE, 对应20.00-22.00元作为建议询价区间。 考虑到上市首日存在一定的溢价，参照近一个月中小板上市公司首日的价格区 间29.00-32.00元，约为2011年43-46倍的PE。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 97.1 100.2 120.0 152.7 160.2 Growth(%) 49.2% 3.3% 19.7% 27.2% 4.9% 净利润 23.2 29.4 34.9 46.1 55.3 Growth(%) 93.5% 26.8% 18.6% 32.2% 20.0% 毛利率(%) 45.3% 51.0% 45.1% 48.2% 48.1% 净利润率(%) 23.9% 29.3% 29.0% 30.2% 34.5% 每股收益(元) 0.46 0.59 0.52 0.69 0.83 每股净资产(元) 1.17 2.03 2.29 2.97 3.80 市盈率 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 市净率 ­ ­ ­ ­ ­ 净资产收益率(%) 39.7% 29.0% 22.8% 23.1% 21.7% ROIC(%) 191.2% 49.0% 38.5% 44.6% 48.5% EV/EBITDA ­ ­ ­ ­ ­ 股息收益率 量子高科(300149) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 1. 公司概况 1.1. 公司业务概要 量子高科主要从事益生元的研发、生产和销售。2007年，联合国粮农组织（FAO），食 品质量标准机构（AGNS）联合召开的技术会议纪要对益生元进行了重新定义：益生元 是可被选择性发酵的食物原料或配料，可专一性改变肠道微生物群的组成和活性，从 而有益于宿主幸福和健康的组成分。益生元可广泛应用于医药、临床营养、保健、食 品、饲料、化妆品等多个领域，按照其目前主要应用领域，其通过促进人体有益菌增 殖、抑制有害菌的功效，使机体达到微生态平衡而有利于人体健康，属于营养产业中 的功能性食品之益生元行业。 常见具有益生元功能的功能性低聚糖主要有：低聚果糖、低聚半乳糖、菊粉、大豆低 聚糖、低聚壳聚糖、低聚木糖和异麦芽糖。公司主攻益生元中的低聚果糖和低聚半乳 糖细分领域。量子高科在细分领域低聚果糖中，市场排名持续稳占第一，占据约 40% 以上的市场占有率，行业年销售增速在40%以上。 量子高科所属益生元行业为典型的在生物科技领域的朝阳行业，符合国家“十一五”发 展规划促进“公众营养改善”方向，其发展与国民健康息息相关，与消费者日益增长的 以健康理念为主导的未来消费趋势相吻合。 图 1 功能性食品分类概况 数据来源：招股说明书 安信证券研究中心 公司主营业务突出， 营业收入主要来自于益生元系列产品的销售收入， 包括低聚果糖、 低聚半乳糖和短链菊粉。在 2007 年至2010 年6 月期间，来自于益生元系列产品的收 入占营业收入的 87.44%、91.45%、91.74%和 93.43%，呈现逐年上升的趋势。低纯度 粉状低聚果糖、高纯度低聚果糖和低聚半乳糖属于益生元高端产品。2010年 1-6 月， 益生元高端产品占公司营业收入的比例为 73.46%。 公司新股分析 敬请参阅报告结尾处免责申明 3 表 1 低聚果糖（FOS）、低聚半乳糖（GOS）和低聚异麦芽糖（IMO）的比较 项目 低聚果糖（FOS） 低聚半乳糖（GOS） 低聚异麦芽糖（IMO） 结构 在蔗糖的果糖基上以 β （2→1） 键连接 1～4 个果糖基而成 的低聚糖 Gal-(Gal)n-Glc ，其 中Gal 为半乳糖，Glc 为葡萄糖，n=1-4 在葡萄糖是以α（1→6） 连接1～4 个 葡萄糖而成的低聚糖 益生菌的选择 性 对双歧杆菌具有专一 性 对双歧杆菌和乳酸菌 具有增殖性 能促进双歧杆菌的增殖，部分实验显示 在增殖益生菌的同时也促进了体内部 分有害的肉毒梭状芽孢杆菌和产气荚 膜梭状芽孢杆菌增殖 益生菌的增殖 性 可迅速地增殖双歧杆 菌10～100 倍 可迅速地增殖双歧杆 菌10～100 倍，同时 对乳酸菌有增殖性 增殖２～４倍 提高矿物质吸 收性 Ca、Mg、P Ca 、Mg 消化性 极难被人体消化；类 似于水溶性膳食纤 维，具有降低胆固醇 和血脂的功能 极难被人体消化，具 有膳食纤维相同的作 用 能部分被人体消化酶消化，产物是葡萄 糖，能被人体吸收 原料 蔗糖 乳糖 玉米淀粉等 甜味性质 接近蔗糖 甜爽 甜厚味 甜度 约为蔗糖的30%-60% 约为蔗糖的20%-40% 约为蔗糖的40%-50% 最小有效 剂量（纯量） 3 克/日 3 克/日 10 克/日 数据来源：招股说明书 安信证券研究中心 低聚半乳糖是本公司 2009 年全面新推出产品，目前主要应用于乳制品中的奶粉和婴 幼儿食品。低聚果糖目前主要应用于营养保健品、乳制品、饮料、酒类产品、烘焙食 品等多个领域，涵盖低聚果糖共约 10 多个品种牌号，主要应用领域及用途如下表： 表 2 低聚果糖（FOS）、低聚半乳糖（GOS）和低聚异麦芽糖（IMO）的比较 应用领域 主要用途 营养保健品 改善胃肠功能（润肠通便）、促进对营养物质的吸收、促进人体合成 B 族维生素、烟酸和 叶酸 乳制品 改善便秘、腹泻、厌食等现象，促进对营养物质的吸收；增强乳制品良好的口感风味； 促进人体对乳制品中营养物质的吸收。 饮料 调节产品口感，改善澄明度，部分取代蔗糖、蜂蜜，同时可增加产品的功能性，提高产 品的功效和档次 酒类产品 在保健酒中添加 FOS，不但可以防止酒中的内容物沉淀、改善澄明度、调节口感，还能 调节肠胃促进营养物的吸收，提升保健酒的功效。 烘焙食品 低糖、调节肠胃、延长产品货架期 数据来源：招股说明书 安信证券研究中心 1.2. 公司发展历史沿革及股权结构 公司前身为成立于 2000 年的江门量子高科生物工程有限公司。历经增资入股，以及 股份制改造，最终发展成现在的江门量子高科生物股份有限公司。 量子高科(300149) 敬请参阅报告结尾处免责申明 4 表 3 设立时股东出资及设立后历次验资情况 验资时间 验资情况 备注 2000 年 8 月31 日 公司前身－江门量子高科生物工程有限公司设立。由江山公司、 量子集团分别以人民币 98 万元、港币 96 万元货币出资设立。 注册资本人民币 200 万元。 2002 年 3 月13 日 第一次增资：由江山公司、量子集团按原有投资比例增资，分别 向量子有限缴存了人民币 49 万元、 港币 48.30 万元货币资金作为 对量子有限的出资，共增资人民币 100万元。 本次增资后公司注 册资本增加到 300 万元。 2003 年 6 月18 日 第二次增资：由江山公司、润兴实业有限公司按原有投资比例增 资，分别向量子有限缴存了人民币 147万元、港币 145 万元货币 资金作为对量子有限的出资，共增资人民币 300万元。 本次增资后公司注 册资本增加到 600 万元。 2008 年 2 月29 日 第三次增资：由量子集团、凯地公司、合众公司、金洪公司、宝 桃公司增资，分别向量子有限缴存了港币 398 万元、人民币 221 万元、人民币 76.32万元、人民币 136万元、人民币127.5 万元 货币资金作为对量子有限的出资，共增资人民币926.32 万元。 本次增资后公司注 册资本增加到 1,526.32万元。 2008 年 8 月3 日 整体变更设立股份有限公司 整体变更后，公司 注册资本为 3,800 万元。 2009 年 6 月10 日 第四次增资： 量子集团向本公司缴存了港币1,042.1718 万元折合 人民币 906万元，其中计入注册资本 600 万元作为对本公司的出 资，其余计入资本公积 306 万元。凯地公司向本公司缴存了人民 币 906 万元，其中计入注册资本 600 万元作为对本公司的出资， 其余计入资本公积 306 万元。本次共增资人民币1,200 万元。 本次增资后公司注 册资本增加到 5,000 万元。 数据来源：招股说明书 安信证券研究中心 图 2 发行前公司股权结构图 数据来源：招股说明书 安信证券研究中心